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19H1盈利增長 107%,競爭職位穩(wěn)固,盈利本領(lǐng)修復(fù)公司宣布 2019年中報,上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 311.56億元/+30%,歸母凈利潤 22.83億元/+107%,略高于業(yè)績預(yù)告區(qū)間中值。工程機器市場需求旺盛,公司競爭職位穩(wěn)固,盈利本領(lǐng)一連修復(fù),是公司業(yè)績快速生長的主要原因。公司起重機業(yè)務(wù)有望保持相對較快的增速,國企改良穩(wěn)步推進,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期強。維持盈利預(yù)測,估量 19-21年 EPS 為 0.49/0.56/0.65元,PE 為 8.8/7.6/6.6倍。方針價為 5.84~6.33元,維持“買入”評級。

    起重機收入同比增 34%,市占率保持領(lǐng)先,出口穩(wěn)居行業(yè)首位19H1公司的起重機收入 114.78億元/+34%,得益于:1)海內(nèi)牢靠資產(chǎn)投資穩(wěn)健增長、“一帶一路”國度的基本設(shè)施建樹需求增加,工程機器行業(yè)需求繼承保持增長,個中上半年汽車吊行業(yè)銷量增速 50%以上,大幅跑贏其他子行業(yè);2)市占率保持領(lǐng)先,上半年海內(nèi)百噸級市場市占率高出 50%,千噸級居于業(yè)內(nèi)絕對領(lǐng)先職位,隨車起重機市占率打破 60%。公司市占率自 6月開始慢慢回升,7月銷量約是二三名之和,我們估量下半年公司起重機增速仍有望高于行業(yè)增速。19H1外銷收入 44.48億元/+21%。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù),徐工品牌出口總額、自營出口雙雙穩(wěn)居行業(yè)第一位。

    利潤大幅增長,資產(chǎn)質(zhì)量進一步夯實,現(xiàn)金流創(chuàng)汗青同期最高程度19H1公司歸母凈利潤同比增長 107%,扣非后增長 116%,得益于:1)毛利率回升 0.99pct 至 18.33%,個中起重機為 24.86%/+3.12pct,消防/環(huán)衛(wèi)機器別離增 7.90/2.65pct;2)用度利率下降,銷售/打點+研發(fā)/財政用度率同比別離下降 0.69/1.64/0.61pct。公司抓住行業(yè)蘇醒時機,盡力出清風(fēng)險,夯實資產(chǎn)質(zhì)量,19H1計提資產(chǎn)減值籌備 8.87億元,個中壞賬/存貨減價別離計提 7.34/1.53億元。19H1策劃現(xiàn)金凈流入 28.41億元/+46%,為汗青同期最高值,得益于公司銷售額顯著增長與回款力度增強。

    混改穩(wěn)步推進,團體旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)表示突出,注入預(yù)期強2019年 7月 25日,徐工有限混改試點實施方案得到徐州市國資委審批通過。上半年,徐工團體在非上市公司層面的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)表示突出:1)挖掘機穩(wěn)居海內(nèi)市場前兩強,銷量打破 2萬臺,增速為行業(yè) 2倍多;2)重卡逆勢增長 12%,銷量破萬臺;3)塔機市占率增長,局限靠近 30億量級;4)四橋 62米混凝土泵車穩(wěn)居行業(yè)第一;5)成套大型礦業(yè)機器走向全球競爭。

    維持盈利預(yù)測與“買入”評級維持公司起重機產(chǎn)物銷量預(yù)測與業(yè)績預(yù)期,估量 19-21年歸母凈利潤為38.14/44.25/51.13億元, EPS 為 0.49/0.56/0.65元, PE 為 8.8/7.6/6.6倍。

    同行業(yè)海內(nèi)公司 2019年 PE 均值為 10.7倍,外洋公司為 9.7倍。公司起重機業(yè)務(wù)保持較快增長,混改穩(wěn)步推進,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期強。給以方針價 5.84~6.33元,對應(yīng) 2019年 PE 為 12~13倍,維持“買入”評級。

    風(fēng)險提示:海內(nèi)經(jīng)濟下行超預(yù)期;基建投資增速未如期晉升,地產(chǎn)投資一連收窄;行業(yè)競爭情況惡化;新產(chǎn)物市場拓展不順利;減值損失影響。